投资要点
【资料图】
事件：容百科技披露2022 年年报。
全年归母净利13.53 亿元，符合预期。2022 年，公司实现营收301.23 亿元，同比+194%；实现归母净利13.53 亿元，同比+49%；实现扣非归母净利13.17 亿元，同比+63%。业绩符合预期。
利润率受材料价格波动有所影响，规模效应带动费用率下降明显。盈利方面，受上游材料涨价和正极价格浮动影响，2022 年公司综合毛利率9.26%，同比-6.08pcts；综合净利率4.56%，同比-4.29pcts。
从公司费用率来看，规模效应带动费用率下降明显，2022 年期间费用率合计3.3%，同比-3pcts。
全年吨净利约1.5 万元。2022 年公司正极产品实现销量8.9 万吨，同比+70%；我们测算单吨净利约1.5 万元，同比略降约0.2 万元/吨，主要受22Q3 单季度短期扰动影响。
四季度月销量超万吨，吨净利环比修复明显。单看22Q4，公司实现营收108.43 亿元，环比+40%；实现归母净利4.35 亿元，环比+139%；我们测算四季度公司销量约3.1 万吨，环比+35%，吨净利约1.4 万元，相比三季度修复明显。
持续看好公司作为三元正极龙头的领先优势。公司已建成25 万吨正极产能，技术方面持续注重研发投入，已形成“高镍三元+磷酸锰铁锂+钠电正极”等多元化产品全系列布局。锰铁锂产能6200 吨，钠电正极1.2 万吨，均已实现销售。公司连续多年蝉联国内外高镍三元市占率第一，是宁德时代、孚能科技的高镍正极主供，并有望随着4680等新电池技术量产应用于国际主流车企。此外，公司韩国基地已建成2 万吨产能，全球化布局再获推进，有望进一步打开海外市场并有效应对海外地缘政策的不确定性。
盈利预测与估值
我们预计公司2023-2025 年营业收入353.32/398.45/499.48 亿元， 同比增长17.29%/12.77%/25.36% ； 预计归母净利润18.41/26.50/36.78 亿元，同比增长36.02%/43.97%/38.79%；对应PE分别为16.64/11.56/8.33 倍，给予“增持”评级。
风险提示
下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。
