2. 关于永泰能源的调查分析
这一部分主要阐述对于永泰能源财务、经营方面的深度调查分析结果。
2.1 财务分析
2.1.1重要财务指标
自2014年以来，永泰能源的资产负债率便处于高位，之后大规模发债而负债率没有明显提高的原因在于发债的同时公司股权融资也一并进行。流动比率、速动比率虽在2016年取得一定改善，但仍处于相对较低的水平。偿债能力指标诸如已获利息倍数、EBITDA/带息债务则仍有恶化的趋势。这反映出公司在未来可能会面临比较大的资金压力。
运营方面，营业周期及净营业周期均有延长的趋势，进一步映射出受行业发展疲软影响而产生的潜在资金周转压力。
2.1.2 债务压力
根据公司发行的公司债、中票、短融及定向工具的相关信息，结合公司现有长期贷款的相关信息，可以整理出未来一段时间内永泰能源的债务压力。
如图表3所示，根据现有信息，2017年将会是永泰能源的偿债高峰，债券与长期贷款两类债务合计约160亿元左右。另外，截至2016年中报，永泰能源的短期借款还有约124亿元。综合考量其货币资金(图表4)及现金流状况(图表5)，由图表5还可以看出，公司现金来源严重依赖筹资活动。另外，虽然规模有放缓的趋势，但仍有大量资金通过投资活动流出。债务和投资的综合作用更加剧了永泰能源所面临的资金压力。
2.1.3 煤炭业务毛利畸高
2009年，永泰能源正式从一家油品经营企业转型成煤炭企业。2009年，永泰能源的煤炭业务收入仅有1852.71万元，经过5年的内生外延增长，2014年收入规模达到79.12亿元，净利润4.05亿元。年报显示，永泰能源2014年收入全部来自煤炭业务，其中煤炭采选、煤炭贸易业务收入分别为55.52亿元、22.45亿元。
煤炭寒冬之下，永泰能源也难以独善其身，公司2014年收入、扣非净利润分别同比下降19.62%、72.59%。2015年永泰能源开始对外收购电力、燃料油资产，不过，目前煤炭仍然是公司最主要的收入来源。依据财报，永泰能源2015年上半年收入合计45.14亿元，其中煤炭业务收入30.56亿元，占比67.7%。
然而，旗星公司发现，永泰能源煤炭业务毛利率远高于西山煤电(000983,股吧)(000983.SZ)等上市公司，其每吨煤炭价格较同类上市公司高出上百元，难以找到合理解释。
Wind数据显示，2013年、2014年及2015年上半年，永泰能源“煤炭采选”业务毛利率分别为45.45%、54.97%、59.06%，而同期西山煤电煤炭业务毛利率分别为42.19%、42.84%、48.51%，新大洲A(000571.SZ)“煤炭采选”业务毛利率分别为52.17%、42.03%、44.84%，金瑞矿业(600714,股吧)(600714.SH)“煤炭行业”毛利率分别为28.83%、28.37%、26.08%。
经过调查，永泰能源煤炭业务的高毛利，应是得益于较高的销售价格。
年报数据显示：2013年，永泰能源实现原煤销量977.38万吨(其中：对外销售606.87万吨、内部销售370.51万吨)，实现销售收入287402万元;2014年实现原煤销量1149万吨(其中：对外销售1016.36万吨、内部销售132.89万吨)，实现销售收入506749万元;2015年上半年煤炭业务实现原煤销量561.67万吨(其中：对外销售526.96万吨、内部销售34.71万吨)，实现销售收入254975万元。
若按照(对外+对内)销量口径计算，永泰能源2013年、2014年、2015上半年“原煤”销售价格分别为294.05元/吨、440.94元/吨、453.96元/吨;若按照(对外)销量口径计算，永泰能源2013年、2014年、2015上半年“原煤”销售价格分别为473.58元/吨、498.59元/吨、483.86元/吨。
而西山煤电2013年、2014年、2015年上半年“原煤”销售价格分别为366.24元/吨、230.82元/吨、182.25元/吨(不含税);新大洲A2013年、2014年及2015年上半年“原煤”销售价格分别为228.79元/吨、191.78元/吨、168.37元/吨;金瑞矿业2013年、2014年及2015年上半年“原煤”销售价格分别为241.22元/吨、229.84元/吨、205.19元/吨。
无论何种计算口径，永泰能源原煤售价均远高于西山煤电、新大洲A、金瑞矿业等公司。
2.1.4 通过会计手法增加账面利润
无形资产是永泰能源最主要的资产项目，截至2016年中报，无形资产总计约361亿元，占公司总资产39%。永泰能源的无形资产由土地使用权、采矿权和其他部分构成，这其中采矿权几乎占据了全部份额。采矿权的价格受市场波动的影响，当价格跌至预期水平以下时，相应的无形资产就应该计提减值准备。煤炭价格在2012年就步入了漫漫跌势之中，煤企的处境也明显发生了变化，然而永泰能源却未对无形资产做过减值计提。
作为对比，同行的兖州煤业(600188,股吧)(600188.SH)，其收购的澳洲煤矿在2013年计提了20.52亿元无形资产减值损失。
计提无形资产减值，不但影响当期利润，而且为了避免确认资产重估增值和操纵利润，减值损失一经确认，在以后会计期间不得转回。对于拥有数额庞大无形资产的永泰能源来说，企业利润增速已经大
